4001百老汇

焦点结论：客车出口大周期起点，，，，，，，，如日中天

复盘2023年：整年兑现出口高增预期，，，，，，，，油车出口更超预期

2023年整年出口同比增添58%，，，，，，，，其中油车同比+63%，，，，，，，，新能源客车同比+41%

总量维度：2023年出口高增焦点来自一带一起地区（独联体/中东）出口超预期。。。。。。。2023年独联体、中东、亚太孝顺最大，，，，，，，，三者孝顺了67%的出口量；；；；；；分国家看，，，，，，，，总体泛起匀而散的特点，，，，，，，，俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦销量占较量高，，，，，，，，出口销量前十的国家占总出口量54%。。。。。。。结构来看油车出口更超预期，，，，，，，，焦点缘故原由是增量较大的独联体/中东的客车需求以油车为主。。。。。。。

新能源维度：2023年新能源增量来自亚太、欧洲、拉美等古板新能源客车高需求区域，，，，，，，，同时非新能源需求焦点地区需求显着爆发。。。。。。。古板新能源高需求区域（亚太、欧洲、拉丁美洲）孝顺了80%的出口量，，，，，，，，非新能源需求焦点地区（中东、独联体、非洲）新能源出口划分+48%/+1808%/+555%；；；；；；分国家看，，，，，，，，新能源出口分国家较总量来看更集中，，，，，，，，主要集中在亚太、欧洲、拉美等地区的国家，，，，，，，，2023年泰国、以色列、智利、乌兹别克斯坦销量占较量高，，，，，，，，出口销量前十的国家占总出口量61%。。。。。。。

展望未来：出口坚持高增预期，，，，，，，，油车及新能源预计销量齐增

预计2024/2025年大中客销量实现4.3/5.6万台，，，，，，，，同比划分+35%/+30%，，，，，，，，其中新能源出口有望实现50%以上年化增添。。。。。。。我们预计受外洋需求高增配景下中国客车将进一步走向天下，，，，，，，，新能源客车尚处渗透率提升初期向上催化更强。。。。。。。

远期目的实现出口“再造一个海内市场”。。。。。。。我们预计2027年出口有望爬上8万台以上台阶，，，，，，，，预计23-27年CAGR为29%

为什么说出口是本轮客车周期的要害变量？？？？？

客车经由了05-16年上行周期->17-22年下行周期后，，，，，，，，23年迎来总量提升的拐点，，，，，，，，迎来新一轮上行周期，，，，，，，，焦点驱动来自于出口。。。。。。。凭证我们测算，，，，，，，，出口弹性和上限显着更高，，，，，，，，预计出口量有望从2023年的3.2万辆提升至2027年的8.7万辆（中客网口径），，，，，，，，CAGR约为29%。。。。。。。

本轮向上周期中龙头显着受益，，，，，，，，焦点缘故原由是本轮周期中由于龙头企业渠道/产品的积累以及外洋车企势弱名堂的讨论被弱化，，，，，，，，叠加出口单车高盈利，，，，，，，，龙头企业高盈利已经通过2023年业绩预告获得起源验证。。。。。。。

本轮出口周期的一连性怎么看？？？？？

结论一：总量提升依旧保存空间。。。。。。。复盘2023年出口，，，，，，，，焦点驱动来自一带一起地区需求爆发，，，，，，，，我们以为大大都地区仍具备相当的疫后交通建设需求

结论二：正视不确定性，，，，，，，，信心来自于需求+产品。。。。。。。本轮出口周期难点在于增添斜率的预判，，，，，，，，我们以为1）油车端，，，，，，，，2023年出口超预期，，，，，，，，“性价比”战略卓有效果；；；；；；2）新能源端，，，，，，，，需求侧来看更多国家的新能源需求尚未释放，，，，，，，，以欧洲新能源渗透率扩散为规范，，，，，，，，全球客车的新能源化尚处于第一阶段。。。。。。。叠加我国客车企业恒久以来的渠道积累及产品优势，，，，，，，，我们以为客车出口尚处于起步加速阶段

结论三：新能源公交渗透率提升应更乐观。。。。。。。我们参考了国际组织国际清洁运输理事会（ICCT）关于新能源客车的渗透率测算，，，，，，，，中性假设下全球新能源公交车渗透率有望从2020年的6%提升至2030年的29%，，，，，，，，预计2030年全球新能源客车销量有望抵达9万辆（除中国）；；；；；；DRIVETOZERO组织也团结了27个国家签署《零排放大中型车辆体贴备忘录》，，，，，，，，进一步推动各国公交系统清洁化。。。。。。。